要论医药行业确当下热门，除被DeepSeek带火的AI手艺表，当属GLP-1减肥药热度最高。

　　正在看到礼来替尔泊肽热销环球后，国内投资者无一不眼馋地流口水，弁急地思要找到属于咱们的GLP-1减肥神药。浩瀚药企也加入到GLP-1药物研发中，多生药业即是个中之一。

　　就正在2月27日，多生药业才刚宣告通告，公司自决研发的一类更始多肽药物RAY1225打针液正在超重/肥胖插手者的安好性和有用性的多中央、随机、双盲、抚慰剂比较的Ⅲ期临床试验（REBUILDING-2）得到组长单元北京大学群多病院和合伙组长单元中山大学孙逸仙记忆病院伦理审查批件，容许项目展开。

　　这条通告实质固然“很水”，但却是多生药业2月份合于RAY1225打针液的第二份研发通告，由此能够看超群生药业关于这款药物的着重。从临床试验申请到收到伦理批件，从一期数据到二期临床数据，从降糖适当证到减肥适当证。2年多的时分中，多生药业硬是宣告了12个合于该药品的研发发扬通告，惟恐错过这个GLP-1大热靶点药物的任何一个细节。

　　然而，如斯频发的开释利好却并没有提振商场信仰，过去两年多生药业股价寸步难移。岂非商场不看好GLP-1减肥药了吗？当然不是，只不表关于多生药业经常的热门切入，投资者曾经免疫了。

　　从新冠药物，到甲流药物，再到减肥药物，多生药业简直插手到每一个风口的研发。初步的时刻，多生药业却是由于切入热门而股价暴涨，但热门最终并没有转化为营收。

　　狼来了的故事，一起人都听过。当预期开释得太满，功绩迟迟无法与预期成婚，最终只会让公司曰镪反噬。

　　1979年，石龙镇兴办了石龙造药厂，主攻中成药；1984年石龙镇又兴办了华南造药厂，主攻化学药。20世纪80年代至90年代，石龙造药厂的多生丸、清热祛湿颗粒、复方血栓通胶囊，华南造药厂的硫糖铝口服混悬液先后上市，确立了石龙镇正在医药范围的江湖位子。

　　为了进一步做强医药物业，石龙造药厂与华南造药厂于2001年团结改造为股份造企业，也即是方今的多生药业。两家药厂团结的八年之后，多生药业得胜上岸深交所，成为东莞第六家A股上市公司，粉碎了表地企业10年未上市的浸默。

　　正在多生药业发扬初期，中成药产物绝对处于强势位子。复方血栓通胶囊（心脑血管）、多生丸（清热解毒）、清热祛湿颗粒（祛湿）组成中成药“三驾马车”。后续，多生药业又上市了脑栓通胶囊，陆续稳固着中成药的上风位子。

　　遵照多生药业上市后的第一份年报（2009年）显示，“三驾马车”的业务收入占其总收入的90%以上。不表跟着化药产物的慢慢上市，中成药的营收占比初步降低，但照旧饰演主角。

　　从2013年初步，多生药业慢慢初步寻求表延并购拉长。2013年，多生药业通过增资控股湖北凌晟药业和云南益康药业；2015年，以13亿元现金收购先强药业100%股权，进军抗病毒、抗生素等范围；2017年，以4.23亿元收购逸舒造药80.53%股权；同年，还收购了奥理德视光学和宣城眼科，进军眼科任职。

　　正在中成药营业的强力支持和一系列收并购之下，多生药业的营收界限从上市时的5亿拉长至2019年的25亿。市值也从上市初期的亏欠20亿元，拉长至百亿元以上。越发是正在2015年，乘着并购的春风，多生药业市值一度打破130亿元，成为“中药白马股”。

　　然而就正在多生药业一帆风顺之际，转移却悄悄爆发。从2020年初步爆发，多生药业初步曰镪企业高速发扬后的瓶颈期。不但营收几近中断，正在2020年更是呈现了上市之后的初度亏蚀。

　　本年1月25日，多生药业宣告2024年年度功绩预报，公司估计2024年度归母净利润将亏蚀2.2亿元至2.7亿元，而上年同期则为节余2.63亿元；扣除非每每性损益后的净利润估计亏蚀1.7亿元至2.2亿元，上年同期为节余3.05亿元。这也意味着，多生药业即速要迎来第二个亏蚀年度。

　　先聊聊表部成分。起初是疫情挫折，让多生药业进入功绩繁难的时刻。受新冠疫情影响，各级医疗机构除发烧门诊表的科室就诊人数大幅降低，多生药业合键产物的终端需求受到分明影响，主业务务收入同比降低。

　　遵照多生药业的2020年财报，公司完成业务收入18.96亿元，同比降低25.11%。净亏蚀约4.27亿元，同比降低234.27%，扣非净利润为-6.29亿元，同比降低313.42%。

　　先是从占对照幼的化药初步。2020年，多生药业合键的化药产物头孢拉定胶囊、异烟肼片中标第二批世界药品齐集采购。盐酸乙胺丁醇片正在第三批国度集采中被选。2021年2月，吡嗪酰胺片插手第四批国度集采并以第二顺位被选。其他尚有利巴韦林片、维生素 C 片、维生素 B1 片、双氯芬酸钠肠溶片、硝苯地平片等产物正在各省级集采中被选。

　　随后的中成药集采，更是给了多生药业一记重拳。2022年，多生药业重磅产物复方丹参片、复方血栓通胶囊、复方血栓通软胶囊、脑栓通胶囊正在广东同盟清开灵等中成药齐集带量采购项目中被选。2023年6月，复方血栓通系列产物正在世界中成药采购同盟集采中得胜被选，让多生药业的中成药板块2023年营收降低了14.9%。

　　疫情与集采的双重冲击，让多生药业进入至暗功夫。恰正在此时，此前频发表延并购所带来的恶果也初步呈现。这些并购公共半并没有变成1+12的成就，反而多家子公司不息成为企业拖油瓶。

　　如2013年收购的凌晟药业毗连两年未达功绩应承，最终被回购股权退出；2020年，收购的逸舒造药及糖网医疗的商誉呈现了分明的减值迹象，直接影响多生药业的净利润节减8.45亿元；2024年，先强药业、逸舒造药的商誉再次呈现了减值迹象，多生药业估计计提商誉减值牺牲，进一步加剧亏蚀。

　　不息地被集采和商誉挫折，多生药业的行业逐鹿力正正在不息没落。以多生药业最大单品复方血栓通为例，同名产物有广东广发造药、广州威斯宝药业以及扬州中惠造药4家药企，因而只可集采血拼。正在化药范围，多生药业的主打产物同样可取代性较强。

　　面临如斯困境，多生药业采选倚赖强营销破局。多生药业贩卖用度占比不停正在业务收入的三分之一以上。越发是正在2022年，正在营收26.76亿元的环境下，贩卖用度曾经高达10亿元。

　　固然强营销用度肯定水平上包管了贩卖不至于过速下滑，但却与国度的战略南辕北辙。集采、DRG/DIP等医保控费门径，以及医疗反腐力度加大的大布景下，通过营销驱动功绩滋长的空间曾经越来越幼。

　　2019年，多生药业的改日交棒至“二代”张玉冲和张玉立之手。他们看准了更始药时机，并铆足了劲儿思要做出点成就。

　　重注更始药的策略，曾一度点燃了商场关于多生药业的热忱。2022年，多生药业以终年127%的股价涨幅位列A股医药板块涨幅榜第二位，其间最飞腾幅领先250%。

　　刺激点来改过冠殊效药的研发。新冠药物3CL卵白酶禁止剂是多生药业最先介入的更始范围之一。2022年5月，其一类新药RAY1216获批临床；2022年8月，RAY1216竣工I期临床探索，开头数据显示对新冠病毒禁止成就明显；2022年11月，Ⅲ期临床试验竣工首例受试者入组，成为国内第四款进入Ⅲ期临床的国产新冠口服药。

　　彼时，国内防疫战略初步伐解，新冠医治药物需求激增。RAY1216与辉瑞Paxlovid同靶点，且采用单药打算无需与其他药物联用，消浸了用药的庞杂性，被视为潜正在的重磅产物。于是，RAY1216每项临床发扬通告均能激励股价异动，如2022年11月8日通告后三日累计涨幅达33%。当月，多生药业股价一度领先40元，市值领先300亿元。

　　正在新冠药品的刺激下，多生药业的更始药载体子公司多生睿创于2023年1月揭橥竣工3.7亿元C轮融资，融资对赌条目为2024年12月31日之前竣工及格IPO。

　　然而热门来得速，去得也速。正在中成药和低端仿造药商场中摸爬滚打过来的多生药业，很速正在更始药的眼前碰了大钉子。

　　2023年3月，RAY1216附条目获批上市，成为第四款附条目获批上市的国产新冠口服药，也是第二款国产3CL卵白酶禁止剂。但此时早已物是人非。2个多月之前，新冠曾经“乙类乙管”，商场需求大幅萎缩，最终RAY1216并没有到达预期。

　　折戟新冠药之后，多生药业2023年股价回调45%。2024年12月，因为多生睿创未能依期上市，多生药业只可揭橥以3.8亿元，回购了多生睿创的股权。2024年前三季度，多生睿创更是亏蚀5819万元。

　　昂拉地韦片是一款RNA齐集酶禁止剂，临床上拟用于成人纯正性甲型流感的医治。一项头对头比较奥司他韦的临床探索结果表白，昂拉地韦对多种甲型流感病毒的禁止才干明显优于神经氨酸酶禁止剂奥司他韦以及核酸内切酶禁止剂玛巴洛沙韦，而且关于奥司他韦耐药的病毒株、玛巴洛沙韦耐药的病毒株和高致病性禽流感病毒株均拥有很强的禁止感化。

　　面临大热门玛巴洛沙韦，商场以为，ZSP1273有接替奥司他韦和玛巴洛沙韦成为“流感神药”的潜质。2023年12月ZSP1273的新药上市申请获受理。当时，多生药业预测，所有就手的线年获批上市。

　　方今曾经2025年了，仍未上市的ZSP1273很明确并没有到达预期。可纵使依期上市，其贸易化成就照旧是一个问号。起初，举动一个新药，ZSP1273该怎样举行医师造就，“神药”潜质多久能够发扬出来？第二，正在奥司他韦和玛巴洛沙韦曾经被商场验证成熟的环境下，ZSP1273还能霸占多少商场？

　　继新冠和甲流后，GLP-1是多生药业正正在追的热门。不表，RAY1225正在中国和美国同时开启临床，不表正在美国仅仅是刚拿到临床批件。正在中国也才拿到三期临床的伦理审查批件。如此的进度曾经分明落伍于其他企业。

　　平常热门，势必会有浩瀚玩家入局，这即是一场与其他玩家竞走的竞赛。胜者只是少数，关于公共半插手者来说败北是终末的运气。那么怎样才华正在激烈的热门竞赛中胜出呢？唯有厚积薄发。

　　多生药业拥抱更始的做法是值得敬仰的，但聚焦于更始药就该当具有一颗耐得住清静的心，而不是拼热门。热门并不是追上的，而是适值超越的。强如诺和诺德的GLP-1药物，也是正在经验多年的浸默后才得以绽放。